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成品家居集中度提升 盈利能力增長

發布時間：2019-11-20

地產數據持續承壓。2019年地產銷售依舊低迷，1-9月商品房住宅銷售面積10.46億平米，同比增長1.1%（vs 2019年1-6月下滑1.0%）；住宅房屋竣工面積3.31億平米，同比下滑8.5%（vs 2019年1-6月下滑11.7%）。

19Q3起竣工及交房數據改善。2017年下半年至今，地產銷售數據與竣工數據持續背離（銷售增速高于竣工增速），2019Q3起竣工數據及交房情況改善：9月實現單月竣工面積同比正增長1.1%。

頭部房企精裝修比例相對較高，建材、櫥柜、衛浴基本為100%配套，相關公司2B業務快速起量。根據奧維云網統計，19Q1-3同期共有精裝房190.1萬套。頭部房企精裝修比例相對較高，TOP10房企精裝房占總量43%（數據截至19H1），而排名50以下的房企精裝修房屋量仍處于高速增長中。按配套品類來看：建材（門、地板、瓷磚）、衛浴（衛生潔具、五金、浴室柜）、櫥柜等基本為100%配套產品，智能家居產品（門鎖、安防、馬桶、晾衣架、燈光、窗簾等加總）配套率也較高，呈快速增長態勢。

2B2C業務趨勢分化。1）2B端：因竣工數據企穩，精裝屬性較強的品類2B業務呈現快速增長趨勢，包括建材、櫥柜、衛浴等品類；但從事2B業務對現金流，應收賬款，盈利能力有不同程度的影響。具體取決于品類是否完成品牌化建設（消費者與地產商對品牌的認同程度），以及2B業務相對于2C的效率優勢。2）2C端：需求低迷，疊加多渠道分流，零售業務仍處于戰略調整期。

精裝房、整裝公司分流行業零售流量，2017-2018年家居企業密集上市后，渠道門店與產能快速擴張，行業供給明顯增加；零售端挑戰加劇。各公司零售業務仍處于戰略調整期，通過渠道多元布局，產品差異化細分定位，渠道效率和內部供應鏈效率提升，增強自身的核心競爭力。


成品家居集中度提升 盈利能力增長

成品家居集中度提升 盈利能力增長


收入分析：

成品家居整體收入端整體穩健，在重點公司中，部分具備較強品牌力、渠道開拓能力與產品創新能力的的企業Q3收入增速較快，表現明顯優于行業。個別公司受到貿易環境影響，出口業務大幅下滑，拖累行業平均增速。2019Q3重點成品家居公司收入同比增長5.7%（vs 19Q2為5.6%）。

自身經營改善，帶動內銷增速回暖或仍保持較高水平的有：顧家家居、喜臨門、曲美家居。軟體家居和全屋成品家居受精裝趨勢沖擊較小，C端渠道流量仍相對集中，龍頭的品牌渠道優勢得以強化。顧家家居：2019Q3公司816營銷活動取得較大成功，我們預計剔除并表影響后內生內銷收入增速約15%，對比上半年個位數增長大幅改善。喜臨門：2019Q3自主品牌實現收入6.2億元，同比增長28%（vs 19H1同比增長12%），增速顯著提升；主要受益于分銷渠道拓展、精準營銷及門店運營質量提高。曲美家居：2019H1內生下滑15%-20%，5月公司推出“三新”模式（新零售，新模式，新營銷）轉型，銷售情況逐月改善，2019Q3經銷商合同額增速明顯提速（約雙位數正增長）。

受益精裝趨勢，大宗業務放量，帶動內銷快速提升的有：海鷗住工、江山歐派。海鷗住工：整裝衛浴受益于裝配式裝修比例提升，2019Q1-3貢獻收入1.36億元，同比增長約280%，單三季度貢獻收入約4300萬元。江山歐派：2019Q3預計工程業務收入增速約80%，主要客戶恒大和萬科保持高速增長。

外銷：部分公司通過產能全球化布局、市占率逆勢提升。自5月提升關稅后，外銷家居公司短期受到較大影響，2019年1-9月家具出口交貨值累計同比下滑0.6%，對比上半年增長0.7%，增速顯著放緩；但部分優質企業通過海外產能布局有效規避關稅，并受益于外銷集中度提升邏輯，包括敏華控股（越南工廠）、顧家家居（越南、馬來西亞工廠）、夢百合（美國、泰國、塞爾維亞等海外工廠）和喜臨門（泰國工廠）。顧家家居：7月馬來西亞人工瓶頸緩解后，產能快速爬坡，璽堡7-8月收入分別約為7000萬元和8000萬元（vs 19H1收入為2.56億元），收入大幅提速。Q1-3內生外銷降幅也收窄至-4%左右。敏華控股：9月越南擴建廠房正式投產后，產能快速爬坡，外銷降幅也明顯收窄。夢百合：公司海外產能持續爬坡，受益于外銷集中度提升邏輯，2019Q3收入超預期。

龍頭憑借渠道力、品牌力以及海外產能布局等優勢，持續提升市占率。新房銷售趨緩、國際貿易形勢嚴峻，外部壓力加快行業整合進程。2019Q1-3家具制造業企業月虧損數量約1100-1300個，同比增長10%-23%；另一方面重點公司收入增速明顯高于行業平均水平（2019Q1-3家具制造業主營收入同比增長4.4%），體現龍頭市占率不斷提高。看好床墊、沙發子行業整合趨勢，龍頭有望憑借品牌力、品類延伸、多元渠道布局持續跑贏。


成品家居集中度提升 盈利能力增長

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部分家居企業經營質量明顯改善。如顧家家居：營運能力明顯改善，存貨及應收賬款得到有效控制，現金流提升。2019Q1-3經營性現金流量凈額14.3億元，同比增長202%，應收賬款比年初減少0.96億元，存貨減少2.1億元（2019Q1-3存貨周轉率同比提升0.08次），預收款同比增加4.25億元，現金流大幅改善。

美克家居：供應鏈改進戰略，優化庫存結構同時實現商品滿足率高達96%，供應鏈交付周期較2018年改善8天。2019Q1-3經營性現金流量凈額為4.73億元，同比大幅增長177.5%；期末存貨為19.35億元，比同期減少9.8%，現金流持續改善。

喜臨門：現金流大幅改善，2019Q1-3經營性現金流量凈額3.79億元，對比同期的凈流出3.34億元大幅改善，家居板塊和影視板塊均實現了凈流入。且公司應收賬款比同期減少2.6億元，應收賬款周轉率提升0.52至2.9次。

江山歐派：公司加強催款回收力度，對供應商采取承兌匯票付款，現金流明顯改善，2019Q1-3經營性現金流量凈額1.11億元，同比增長20.53%。

來源：樂居財經
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